在近期高歌猛进的A股市场，算力板块无疑是“最亮的星”，以新易盛、寒武纪为代表的AI算力股大幅上涨，赚钱效应显著。
在这场极致的结构性行情下，一方面是相关ETF遭遇资金“越涨越卖”，另一方面是主动基金腾挪仓位大举加仓，上演着继2020年至2021年初的核心资产之后又一轮新的极致“抱团”。
ETF遭遇“越涨越卖”通常而言，板块性大行情往往伴随着相关ETF的规模激增。然而，在本轮算力狂潮中，被动资金的态度却显得异常冷静，甚至呈现出“越涨越卖”的特征。
以寒武纪为例，券商中国记者梳理发现，自2022年2月寒武纪被纳入科创50指数起，截至目前，全市场有上证50、沪深300、中证A500、科创芯片、国证芯片、科创AI、科创成长等约10只指数将寒武纪纳入成份股名单，挂钩ETF有超160只。
但Wind数据却显示，无论是从4月7日市场触底反弹以来，或是从8月初市场加速上扬至今，甚至在近一周的极致行情下，上述ETF均呈现资金整体净流出的状态。
比如今年8月以来，虽然有华夏上证50ETF、华夏中证A500ETF、汇添富科创板芯片ETF、南方科创板芯片ETF等7只产品有超10亿元的净流入，但仅华夏科创板50ETF一只产品就大幅净流出了近270亿元。整体来看，持有寒武纪的ETF在8月整体遭遇了约498亿元的净流出，其中近一周净流出约64亿元。
类似的情况，也发生在新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技等海外算力概念股的相关ETF上。
以新易盛为例，其是创业板综、创业板成长、中证沪港深云计算指数、国证通信等10只指数的成份股，挂钩ETF有约63只。但Wind数据却显示，这些ETF自4月7日以来净流出约314亿元，其中8月以来净流出约50亿元，近一周净流出约16亿元。
中信建投策略分析团队认为，当前股票型ETF整体仍然维持净赎回状态，与去年“924”行情期间创下的单周净流入接近1100亿元形成鲜明对比；行业主题型ETF虽然有所流入，但主要集中在金融地产、周期资源相关方向上，TMT相关ETF同样净流出，说明市场行情尚未在个人投资者当中形成一致共识。
“从增量资金的角度，ETF并不是本轮推动算力板块上涨的主力，甚至出现了阶段性的止盈现象；但从股东结构的角度，ETF其实对这些个股形成一定的配置盘，在本轮上涨中起到压舱石的作用，锁定了部分流通筹码，使其他资金可以更容易推动上涨。”有指数基金经理向券商中国记者表示。
主动基金开启新一轮“抱团”如果不是ETF提供的增量资金，究竟是哪股力量在推动算力板块上涨？主动权益基金的仓位腾挪乃至“抱团”是不容忽视的一股力量。
Wind数据显示，截至8月末，今年已经有28只基金业绩翻倍，其中业绩最好的基金是任桀管理的永赢科技智选，年内收益率175.68%。半年报显示，该基金在二季度的持仓全面转向，重仓了新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技，且几乎拉到了10%的仓位“顶配”，持股集中度超80%。
而8月业绩最好的基金，是王浩聿管理的长安鑫瑞科技先锋6个月定开A，仅月度收益率便高达48.39%。半年报显示，该基金的持仓同样在二季度“大换血”，前五大重仓股全部为新进，分别是中际旭创、新易盛、沪电股份、芯原股份、胜宏科技。
巨大的赚钱效应形成了强烈的示范作用，“面对算力板块一骑绝尘的涨幅，基金经理很难做到熟视无睹，因为这直接关系到相对排名。对于考核相对收益的主动权益基金来说，上不上车已成为一道必答题，而非选择题。”一位基金经理向券商中国记者坦言。
他透露，为追赶业绩、稳定排名，一些原本风格偏向保守或重仓其他赛道的基金经理，在二三季度也开始调仓换股，加仓算力板块。
“除了追逐热点，还有一种观点是业绩比较基准的影响。”另一位业内人士分析，“公募基金改革加强了对是否跑赢业绩基准的考核，而主动基金大多锚定沪深300等宽基指数。随着算力股权重提升，原先低配科技股的基金为避免跑输基准，可能回补这块缺口。”
最新的半年报数据显示，截至2025年二季度末，全市场有约1500只基金持有光模块龙头新易盛，持股数量3.34亿股，占到新易盛自由流通股比的40%；而国产算力龙头寒武纪背后站着超1300只基金，持股占到自由流通股比例高达44%.
此外，中际旭创、沪电股份、胜宏科技等AI算力核心标的的背后，也均站着超1000只公募基金，持股占比达到30%以上。
“从参与者来看，本轮行情由以公募基金为主的机构主导，特别是主动权益基金对AI产业进行集体配置，从而产生赚钱效应，吸引了市场上的其他资金集中涌入，造成了较为极致的抱团行情。”红钧资本的基金经理吕良兴表示。
另一位量化基金经理也向券商中国记者表示：“继2020年至2021年初的核心资产之后，2025年，公募基金正以更快的速度、更高的斜率，围绕算力龙头形成了新一轮极致‘抱团’。”
业绩兑现与交易拥挤共存相比上一轮对以贵州茅台为代表的核心资产的“抱团”，本轮“抱团”的核心逻辑在于市场对AI算力产业的景气度形成了高度一致的乐观预期，且强劲的业绩增长不仅迅速消化了估值，也进一步强化了“抱团”趋势。
从基本面和估值来看，华安证券策略团队认为，近期，算力股业绩强劲、估值健康，符合机构投资偏好，“抱团”行为继续加深。8月26日至27日，算力标志性个股连续公布中报业绩，营收和利润大幅飙升，其中寒武纪归母净利润由去年同期亏损5.3亿元扭转至盈利10.4亿元，新易盛、中际旭创、浪潮信息归母净利润同比增速分别高达355.7%、69.4%、34.9%，截至8月28日，中际旭创、新易盛2026年万得预期PE估值仅分别为34.9倍、34.3倍，当前算力板块估值仍然具备较高性价比，同时契合机构投资者行为偏好，资金加速流入成长科技高景气方向。
王浩聿也指出，虽然以光模块为代表的海外算力已积累显著涨幅，但板块依然具有非常扎实的基本面支撑，背后的逻辑是北美AI大厂的新一轮军备竞赛，且本轮需求由AI训练转向推理，推理的背后是商业闭环的形成，所以投入的持续性比上一轮会更强，海外产业链整体的业绩兑现度比前两年更好，其中光模块、PCB等预计2026年、2027年增速可能在50%以上，液冷增速则预计更高，叠加今年市场风险偏好上升，从估值看板块仍有提升空间。
但从交易拥挤度来看，兴业证券策略团队指出，当前电子+通信成交占比25.6%，基本已达到2023年以来历轮行情的最高水平，不过，如果考虑到市值增长计算两者的成交占比/自由流通市值之比，当前这一指标在1.49，相比过去几轮1.7以上的极值并不极端。进一步的，用行业内部成交额前20%个股的成交占比，计算通信和电子行业内部的拥挤度，当前这一指标在通信为70%，在电子为68%，近期有所上升，其中电子上升幅度更大，但未上升至历史极值水平。
不过，也有专业人士提醒，历史经验表明，极致的“抱团”往往也孕育着风险，一旦预期兑现或落空，“抱团”可能迅速瓦解进而引发踩踏式卖出，投资者在享受算力狂潮带来的资本盛宴时，也应该多一分对风险的警惕。
吕良兴认为，由于中国特殊的国情和商业模式，中国的资本市场更侧重于对“隐性价值”的投资，即投资于未来的增长和预期，而非像西方市场那样投资于基于现有财务数据的“显性价值”。近期A股涨势迅猛的海外算力，便是围绕英伟达即将上市的GB300芯片产业链展开。
“但正因为投资逻辑是‘炒预期’，当预期兑现时，资金可能会流出寻找估值尚处于低位的板块，相关的投资行情可能就会告一段落，投资者需要注意高低切换的风险和机遇。”吕良兴表示。
“目前，机构对AI算力板块中‘易中天’（新易盛、中际旭创、天孚通信）的重仓存在一定‘缩圈’效应。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩分析认为，在当前市场环境下，资金倾向于向更核心的龙头集中。“易中天”作为CPO板块龙头，技术、市场份额等优势显著，成为机构重仓目标。从机会看，行业走高下，集中持仓能使基金产品大幅受益，获取远超行业平均的收益，实现业绩“出圈”。而一旦行业出现波动，集中持仓可能会让基金净值面临大幅回撤风险，且当市场风格切换，资金从AI板块流出，过度依赖“易中天”的基金难以快速调整，业绩将受到冲击。
本文作者：裴利瑞，来源：券商中国，原文标题：《基金上演新一轮“抱团”！机构警示风险》
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